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中国重汽(000951)

事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营业收入92.14亿元，同比+22.90%；实现归母净利润2.24亿元，同比+80.53%；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比+86.42%。

23Q1盈利能力大幅提高，费用管控水平良好。宏观经济向好，行业政策驱动下，国四车辆更新加速、国六B执行在即、新能源重卡保有量提高占比，重卡需求向上。根据中汽协数据，23Q1我国重卡销量24.13万辆，同比增长4.3%；23Q1公司重卡销量6.76万辆，同比+23%，高于行业平均增速；市占率达到28%，同比+4.3pct，位列行业第一。公司受益于重卡行业景气度回升，产销量增加带动盈利水平提高，23Q1公司毛利率/净利率分别为7.92/3.48%，同比分别+1.30/+1.10pct；期间费用率为2.54%，同比-0.53pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28/0.86/0.89/-0.48%，同比分别-0.24/+0.47/-0.56/-0.19pct，管理费用增长系公司职工薪酬、班车物业等相关费用增加所致。

海外市场有望打开新增长空间，深耕国内细分市场。23Q1我国重卡出口量达到6.87万辆，同比+103.6%，公司重卡出口量占45%，公司连续18年出口销量第一，海外市场有望打开新增长空间。国内市场，公司加快产品结构升级，全面突破重点细分市场：牵引车市场，公司产品凭借产品组合优势以及低油耗、高可靠性的口碑在长途物流运输、快递、危险品、500马力以上等多个细分市场销量领先；载货车市场，产品结构不断优化，销量占比不断提升进入行业前列；搅拌车市场，不断深化与改装厂的战略合作，强化终端市场开发，占有率连续多年行业第一；专用车市场实现细分市场全覆盖，尤其是冷藏车市场凭借多档次组合助力市场占有率显著提升。

新能源重卡渗透率不断提升，公司加速转型发力。2022年我国新能源重卡累计销售2.5万辆，同比增长1.4倍，渗透率由2021年0.17%上升至5.4%；23Q1累计销售0.4万辆，受新能源国补退出影响，同比-4.4pct，渗透率达到2.7%。公司新能源产品、场景覆盖广泛，产品覆盖纯电充、换电重卡，混合动力、氢燃料电池重卡等；应用场景涉及港口、钢厂、城市渣土运输、水泥搅拌、市政环卫以及城际城市物流配送等，公司新能源重卡市场份额稳步上升。公司在莱芜的新能源重卡项目计划投资61.14亿元，目前项目涉及的整车投入试运营中产线已，凭借莱芜绿色智造工厂全球先进的智能制造生产线，打造国际一流品质重卡。

首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为0.76元/股、1.21元/股，1.57元/股，按照5月18日14.66元/股收盘价计算，对应PE分别为19.98倍，12.54倍，9.69倍。公司产品结构逐步优化，高附加值产品占比提升，持续费用端精细化管理，公司盈利水平将逐步改善。随着国内商用车的恢复性增长，我们预计2023年国内重卡总销量有望达到90万辆，同比+34%，看好公司中长期发展，首次给予公司“买入”投资评级。

风险提示：重卡行业复苏低于预期、原材料价格上涨影响、公司产能建设不及预期